南凌科技IPO或一波三折：核心数据不敌同业 发展上升期期望遇挑战

2019年底，南凌科技股份有限公司(下称“南凌科技”)提交了招股说明书，拟创业板上市，公开发行不超过1823万股，占发行后总股本的比例不低于25%。

但6个月时间过去了，南凌科技闯关信息仍为有“进步”。从招股说明书数据来看，多项核心数据低于同业均值、日益竞争的市场环境下，研发不足、预期受挑战，或许，南凌科技闯关路，仍一波三折，门槛不断。

综合毛利率低于同业，激烈竞争下“上升期”预判受挑战

招股说明书显示，近年来，南凌科技收入与净利润增速均较快。

2016年至2018年，南凌科技营业收入分别为35,672.09万元、38,190.95万元、42,086.16万元，其中，2017年和2018年，南凌科技营业收入增长率分别为7.06%和10.20%。对于营业收入的增长，南凌科技满怀信心，并表示，根据其业务增长“处于良好上升期”。

2016年至2018年，南凌科技扣除非经常性损益后的净利润分别2,190.41万元、3,106.41万元、5,309.72万元，其中，2017年和2018年，该公司扣非净利润增长率分别为41.82%和70.93%，从数据上来看，净利润增长强劲。

毛利率是判断一家公司业务竞争力和获利潜力的重要数据，招股说明书显示，2016年至2018年，南凌科技综合毛利率分别为30.55%、33.45%、38.47%，主营业务毛利率分别为30.52%、33.49%、38.43%，均呈上升趋势，这也正是推动南凌科技盈利能力和净利润规模不断提升的原因之一。

从历年数据来看，南凌科技毛利率数据确实可观，但与同业相比，该公司毛利率却稍显黯淡。招股说明书数据显示，南凌科技列出的同业上市公司有首都在线、二六三、光环新网、鹏博士、网宿科技5家，2016年至2018年，上述5家上市公司的主营业务综合毛利率均值分别为45.95%、42%、39.22%。对比来看，南凌科技同期数值均低于上述均值，且有一定差距。

毛利率低于同业可比公司均值，让南凌科技的竞争力有所下调。更重要的是，伴随着互联网应用的不断扩展，云计算服务、互联网服务对专用网络的需求逐步扩大，大批企业进入专用网络市场，业内其它规模较大企业也不断通过并购持有牌照的公司开展增值电信业务，这意味着南凌科技面临的竞争环境正日趋激烈。

竞争的加剧可能导致行业的整体毛利率和净利率出现下滑，南凌科技的市场份额也存在被竞争对手抢占的风险。如此一来，原本毛利率就低于同业均值水平的南凌科技，发展前景是否会日渐低迷？或许对其所言“上升期”的预判，会有所影响。

应收账款逐年攀升，研发占比稍显“乏力”

那么，南凌科技如何提升自身的竞争力？或许研发创新是重要指标。

在招股说明书中，南凌科技明确表示，主营业务以虚拟专用网和企业级互联网接入服务为主。专用网络行业具有技术进步快、升级频率快的特点，技术和产品经常出现新的发展方向；同时，企事业客户对于信息传递的可靠性、安全性、保密性、及时性的要求亦在日益提升。因此，南凌科技必须准确把握行业技术和应用发展趋势，不断开发和改进自身技术，以提供满足市场需求和客户标准的服务和产品。

“创新一直是公司建立市场竞争优势、提高企业盈利能力的动力源泉，公司在技术创新及研发管理方面做出了巨大的努力”，南凌科技强调。但数据显示，2016年至2018年，南凌科技研发费用分别为1,746.96万元、2,377.05万元、2,814.26万元，其中，2017年和2018年，研发费用增速分别为36.07%、18.39%，投入增速正呈现下滑态势。

与同业相比，2016年至2018年，南凌科技研发费用率分别为4.90%、6.22%、6.69%。而其列出的5家可比上市公司的同期研发费用率均值分别为8.99%、8.26%、7.68%。对比，差距较大。如此看来，研发投入有限、且在同业中不占优势的南凌科技，如何跳跃竞争激烈可能带来的收入增长乏、竞争力削弱等不利影响？或是摆在其前的一道难题。

此外，对于一家上市公司而言，应收账款回款情况是影响公司现金流的重要因素，应收账款回款良好将对公司后续业务的开展提供有力的资金支撑。来看该方面南凌科技如何？

报告数据显示，2016年至2018年，南凌科技应收账款账面净额分别为5,606.31万元、5,822.36万元、7,997.18万元，占当期期末资产总额的比例分别达到30.02%、27.70%、30.96%，可以看到，南凌科技应收账款金额较高。

2016年至2018年，南凌科技应收账款周转率分别为6.18次、6.50次、5.95次，同期，可比上市公司应收账款周转率均值为8.19次、8.41次、7.30次，可以看到，南凌科技该数据低于同业均值。对此，南凌科技解释，主要是由于各同行业可比公司细分业务类型和特性有所不同，南凌科技系统集成类业务应收账款余额相对较高，账龄也相对较长。

攀高的应收账款余额，带来的是南凌科技逾期账款、坏账风险增大的可能性。应收账款周转率的偏低，则意味着南凌科技应收账款变现能力并不理想。看来，未来，流动性紧张风险，也将是南凌科技需要警惕的风险之一。