格上宏观周报：下周经济数据即将公布，投资者如何操作？

一、我们先来看看A股市场表现

本周在外围震荡的背景下，A股市场保持坚挺，以科技成长为主的创业板指上涨1.86%，以大盘蓝筹为主的上证50指下跌0.42%，风格分化延续，这说明以银行地产为主的权重板块的拉升力度仍然较弱，在下半年盈利“弱复苏”的背景下，这些板块存在估值修复空间，但很难大幅上行。

二、本周重点关注

1、本周通胀数据公布，CPI延续下行，PPI继续通缩。5月CPI同比上涨2.4%，预期2.7%，前值3.3%；5月PPI同比-3.7%，预期-3.2%，前值-3.1%。

格上认为：CPI下行幅度超过预期，主要是猪肉、鲜菜等食品价格的下行，尤其是猪肉，接下来在去年高基数的作用之下，下半年CPI将回到“0时代”，甚至不排除负值。

PPI下行幅度加大，原油及相关产业是主要原因，但随着原油反弹以及复工，二季度大概率是PPI低点，之后会触底回升，但在下半年弱复苏的背景下，又很难大幅回升，并且需要警惕海外疫情二次爆发的风险。

在CPI下行以及PPI继续负值的组合之下，宽松的货币政策会持续，下半年是财政政策为主导进行发力，货币政策进行辅助，保持流动性的相对充裕。

2、金融数据是经济增长的先行指标，5月份继续改善，这意味着后期经济仍会延续反弹。5月社会融资规模增量31900亿人民币，前值 30900亿人民币，存量同比从12%上升至12.5%。5月M2同比11.1%，前值11.1%。M1同比6.8%，前值5.5%。

格上认为：5月份社融增速跳升，而M2增速维持不变，社融主要支撑因素来自地方债的大幅发行，体现出“财政发力、货币配合”的政策组合，6-9月份地方债仍会维持较大规模的发行，未来社融是否能继续维持高位，更主要取决于中小民营企业融资的回升，以及央行对“直达实体经济的货币政策工具” 的运用成效。

另外需要注意的是，M1从5.5%大幅回升至6.8%，由于M1表示活期存款，这说明企业生产活动有明显改善，尤其是商品房销售走热，带动房企的现金流回暖。

整体来看，在今年保就业保民生以及脱贫攻坚等目标底线之下，经济增速仍将达到2%-3%的水平，一季度GDP同比增速-6.8%，二季度大概是2%-3%，这意味着下半年要达到5%-6%，在此背景之后，金融数据大概率会延续宽松。

三、下周重点关注

1、6月15日，5月份经济数据公布，投资、消费、工业数据公布。

下周一重磅经济数据将公布，这些数据能反映出当前经济的恢复程度，从5月份PMI数据来看，经济数据大概率仍会延续改善，重点关注基建投资以及房地产投资的增速能否继续保持韧性。

2、下周（6月13日-6月21日）央行公开市场共有6600亿元到期资金，关注央行是否会降息。

6月8日，央行称将于6月15日左右对本月到期的中期借贷便利（MLF）一次性续做，因此，15日大额MLF续作是相对明确的，但央行是否会选择降息、什么时间选择降息成为关键，投资者可以密切关注。

3、下周一起，深交所将开始受理创业板在审企业的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。关注下周创业板的表现。

四、本周市场点评

A股市场：

之前说到，下半年我们面临“盈利弱复苏+流动性维持宽松”的宏观环境，在此环境下，股票仍是性价比较高的资产。1-4月份A股市场上涨主要是无风险收益率下行带动估值提升，5月份以来的上行主要基于经济复苏预期好转，在下半年弱复苏的背景下，我们认为A股会呈现下行有底、上行有顶、结构分化、波动加大的状态。因此，投资者需要做的是，战略上仍保持乐观，市场涨幅超出基本面过多时，进行仓位微调，平衡风险收益比，市场下跌时，收益风险比拉大到一定空间，进行买入。

另外，目前市场焦点在于：

第一，近期各大指数涨幅较高而且较快，接下来会不会回调；

第二，市场风格是否会发生转换。

整体来看，当前各大指数已经接近疫情之前的高点，创业板甚至创出新高，短期可能会有所波动，但回调幅度有限。这主要在于，市场扰动因素（疫情二次爆发、中美关系、经济力度可能不及预期、流动性边际收紧）尚未形成主要矛盾，后期需要重点跟踪，一旦成为主要矛盾，市场回调才会加大。至于市场风格，下半年银行、地产等权重板块相比上半年会边际好转，存在估值修复空间，但较弱的经济复苏势头，很难形成较大的上升动力，目前科技成长仍将是主要方向。

美股市场：

本周四隔夜美股波动大跌，三大股指跌幅均在5%以上，道琼斯指数跌幅更是接近7%，这也是3月份美股企稳以来的最大单日跌幅。我们认为，美股大跌两点原因：

1）在5月份美国推进复工，但由于美国动乱以及复工时间过早，导致部分州疫情有所加重，而5月份以来，复工复产的逻辑是美股反弹的主要支撑，因而，近期市场对疫情二次爆发的担忧使得该支撑边际变弱。

2）3月份反弹以来，三大股指快速反弹，标普500以及道琼斯指数接近收复失地，纳斯达克指数甚至创出了历史新高，指数估值攀升到较高位置，在经济尚有较大压力以及不确定性的情况下，市场对经济复苏的乐观预期显著高于经济实际的恢复程度，美股风险收益比阶段失衡。

整体来看，我们认为，美股二次探底的概率很小，短期美股可能会有一定的回调压力，不过基于美联储流动性的背书，恐慌情绪相比3月份也大幅好转，回调幅度相对有限，大概率不会超过15%，更多是消化对经济复苏幅度的过度乐观，很难再跌破3月份的底部位置，除非疫情失控，不过这种概率较小。未来美股的表现仍将聚焦在经济回升的幅度，比如失业率、PMI、零售数据等等，而疫情是否会继续扩散，后期仍需重点关注。

3、债券市场

本周十年期国债收益率围绕2.8%开启震荡，上行节奏趋缓。从历史统计规律来看，国债收益率和名义GDP增速并没有很强的相关性，反而和工业增速更咬合，虽然经济增速尚未恢复到去年水平，但工业经济已经接近去年水平，2.8%的十年期国债收益率隐含的工业增加值大概在4%-5%，5月份工业增加值数据有望恢复到5%左右（近期会披露数据），当前国债定价合理，但货币政策仍要维持宽松，上行幅度受限，因此，十年期国债收益率大概率围绕2.8%-2.9%波动，波段机会存在，但趋势性机会大势已去。

市场有风险，投资需谨慎，以上观点仅供参考，不构成投资建议。