向美的东芝TCL供货，永和制冷营运负债数据为何不如两位“同乡”

作者 |戴鄂

编辑 |缪凌云来源 |首席科创官

夏日炎炎，在空调房里吃冰棍儿、喝冰饮是一大乐事。

解暑靠制冷，早些年间人们所熟知的制冷剂氟利昂已被证实是破坏臭氧层、造成温室效应的主要元凶之一，制冷剂行业不得不经历更新换代，也面临更加严格的国际协定约束。

虽然如此，空调、冰箱、汽车制冷等领域的旺盛需求仍然存在，近日一家做制冷剂的公司更是直接向上交所主板发起冲刺......

6月初，永和制冷（全称：浙江永和制冷股份有限公司）向证监会递交了上市申请材料。

过去，这家来自浙江衢州的公司在资本市场的动作并不多，仅仅只有浙江股权交易中心成长板挂牌的经验。

而这次永和制冷计划通过主板上市发行6667万股，募集14个亿的资金来扩张主要产品线的产能。

按照招股书的说法，公司所在的氟化工产业“发展前景广阔”，那公司主打的制冷剂产品的产供销情况又如何呢？

制冷产业链完整

永和制冷是我国氟化工行业中产业链最完整的企业之一。

它的主要产品包括氟碳化学品单质（HCFC-22、HFC-152a、HFC-143a、HFC-32、HFC-227ea、HFC-125等）、混合制冷剂（R410A、R404A等）、含氟高分子材料及其单体（FEP、HFP、PTFE等）以及氢氟酸、萤石精粉、萤石块矿等。

乍看这些产品的化学分子式，让人眼花缭乱，其实概括起来正如公司的名字所指，就是制冷剂及氟化工上下游相关产品。

永和制冷主要产品（来源：招股书）

从招股书中，可以看到这些产品在永和制冷主营业务收入中的占比。其中，主要用于制冷的氟碳化学品贡献了公司八成左右的收入，是该公司最重要的收入来源。

制冷剂广泛应用于家用空调、冰箱（柜）、汽车空调、商业制冷设备等行业。从需求结构看，家用空调占据制冷剂需求绝对比例。在新生产的下游产品中，空调对制冷剂的需求量占据制冷剂总需求的78%，冰箱和汽车则分别只占到16%和6%。

值得一提的是，永和制冷的制冷剂产品长期合作客户包括美的集团、东芝、大金、TCL集团等知名企业，外销业务遍布七大洲100多个国家，外销收入也占到了公司主营业务收入的一半左右。

不止如此，永和制冷还拥有重要原料——萤石的资源储备能力。

氟化工的基础资源是萤石，萤石是与稀土类似的世界级稀缺资源，而我国是世界萤石资源大国，萤石资源的储备成为了永和制冷发展的起点和增长的基础。

目前，永和制冷拥有萤石采矿权2个，探矿权2个，截至2019年2月末已经探明萤石保有资源储量达到330.69万吨矿石量，对应矿物量159.19万吨，未来公司还将通过委托专业机构对探矿权进行进一步勘查后申请采矿权。

2019年度，永和制冷的毛利率是23%，净利率是7.4%，报告期内存在小幅度波动。2018年到2019年，公司的营业收入从20.73亿下降到18.83亿，净利润从1.56亿下降到1.39亿，均出现了下滑的现象。

永和制冷近三年盈利数据（来源：招股书）

2019年下游氟化工市场增速放缓和氟碳化学品行业产能释放，部分氟碳化学品销售价格震荡下行，所以永和制冷出现了营业收入的下降，但是招股书表示依然看好氟化工行业的未来前景。

“达摩克利斯之剑”

靠着空调、冰箱等制冷设备，在炎热的空气里带来一抹清凉，固然是人们所想要的。然而，制冷剂作为一把“双刃剑”，它的并发症不容忽视，臭氧层空洞、温室效应等副作用让人们对于未来产生恐惧。

永和制冷跟其它同行一样，需要应对氟化物减排的挑战。

目前曾在或已在全球范围内广泛使用的制冷剂包括CFCs、HCFCs、HFCs 三代制冷剂。

2016年10月15日，《蒙特利尔议定书》第28次缔约方大会通过了关于削减氢氟碳化物（HFCs）的“基加利修正案”。该修正案把18种具有高温室效应潜值（GWP）的HFCs物质纳入管控目录，并规定了具体削减进程。

该修正案已于2019年1月1日生效。截至2019年4月30日，美国和中国尚未批准加入基加利修正案。

永和制冷已经形成较大规模的第三代制冷剂HFCs产能。

第三代制冷剂对臭氧层无破坏，在发展中国家逐步替代HCFCs产品，但是GWP值较高，温室效应较为显著，少部分发达国家已开始削减用量。

如我国出台HFCs削减方案，可能对永和制冷的生产经营带来不利影响。根据该修正案，中国2029年HFCs使用量开始渐进式削减。届时，永和制冷产能规模较大的HFC-152a或将转向用作含氟高分子材料的原料。

2029年可能发生的事情，离现在还有一段时间距离。对于永和制冷来说，当下更要关注的是如何改善公司的负债数据和营运数据。

负债与营运数据不如“同乡”

国内制冷行业的上市公司包括巨化股份（600160.SH）、三美股份（603379.SH）两家公司，其中巨化股份跟永和制冷一样来自浙江衢州，三美股份也是浙江省内的，来自金华武义县。

与这两位“同乡”相比，永和股份的负债数据和营运数据似乎差了一大截儿：

偿债能力同业比较

永和制冷的流动比率、速动比率低于行业平均水平，而资产负债率明显处于高位。

招股书给出的解释是“报告期内公司融资以银行短期借款为主，而同行业上市公司巨化股份和三美股份，通过首发上市及再融资等方式募集权益性资金，资本实力更为充裕，偿债能力整体优于未上市公司”。

然而首席科创官发现，即便是在三美股份上市之前的2017年到2018年度，永和制冷的的流动比率、速动比率也明显低于三美股份，不及后者的一半。

类似的情况也出现营运指标上，永和制冷的应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率也都低于行业平均水平。但是，销售费用率却高于平均水平。

永和制冷营运能力同业比较（来源：招股书）

对此，永和制冷也有自己的理由：应收账款周转率偏低是因为外销比例相对同行较高，存货周转率相对较低是因为产品结构不同，而且绝对周转次数并不少，总资产周转率较低是因为公司处于发展阶段，正在大规模扩产增加在建工程。

然而，虽然2018年到2019年永和制冷合并报表固定资产的总规模扩张了一倍，从5.64亿增加到10.14亿（2019年合并报表总资产是24亿），在建工程仍然保持在2.48亿规模，与2018年相比并没有减少太多，但是新增产能却并没有让营业收入出现倍增，反而2019年出现了营收下降的情况。

永和制冷2017-2019年部分非流动资产（来源：招股书）