穆迪:予中国蓝星拟发行美元次级永续证券Baa3评级，展望稳定

久期财经讯，6月17日，穆迪已授予中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co. Ltd.，简称“中国蓝星”，Baa2 稳定)拟发行的次级永续证券“Baa3”评级，该证券将由Bluestar Finance Holdings Limited发行，并由中国蓝星提供担保。

中国蓝星此次发行所得款项将用于债务再融资、营运资本和一般公司用途。

评级展望“稳定”。

评级依据

穆迪副总裁兼高级信贷官Gerwin Ho表示，“Baa3的评级反映了中国蓝星的担保，以及这些证券将与中国蓝星所有其他直接、无抵押和次级债务处于同等地位。”

Gerwin Ho补充道，“本次发行不会大幅提高中国蓝星的债务杠杆率，因为中国蓝星将主要利用所得资金为现有债务进行再融资。”

穆迪将中国蓝星拟发行的永续证券视为100%的债务，原因是在首个赎回日后，息票将上浮300个基点，这将促使该公司提前偿还这些证券。

拟发行永续证券的“Baa3”评级较中国蓝星的高级无抵押评级低一个子级，以反映该票据的次级地位。

穆迪还估计，考虑到暂停派息条款以及中国蓝星强大的融资渠道，该公司推迟支付票息的可能性较小。

然而，如果穆迪评估该公司有可能在违约前推迟大量息票支付，那么该次级永续证券的评级可能会被下调。

中国蓝星的“Baa2”发行人评级包含其独立信用实力和三个子级的提升，反映出穆迪的预期，即在该公司面临压力时，其母公司中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，Baa2 稳定)向其提供特别支持的可能性很大。

中国蓝星的独立信用实力又反映了该公司(1)多样化的特种化工产品组合；(2)多个产品线的市场地位强劲，一些核心产品的进入壁垒很高；以及(3)长期增长前景良好，因为中国(A1 稳定)对动物营养、环境科学与硅制品的需求强劲。

与此同时，中国蓝星的信用状况受到其相对于全球同行的高债务杠杆率的制约，并受到特种化工产品(蛋氨酸和有机硅中间体等)价格波动的影响，此类特种化工产品对该公司的盈利能力贡献很大。

中国蓝星的发行人评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

特种化学品业务具有中等的环境风险，但中国蓝星在环保合规以及生产设施和产品的安全方面有着良好的记录。该公司有符合规定的程序，并对生产过程中排放到空气、水和土壤中的污染物进行监测。尽管如此，中国蓝星需要投资于减少对环境有害物质的生产过程，并将对环境的影响降到最低。

在治理风险方面，中国蓝星是中国化工的子公司，中国化工由中国中央政府全资拥有。与民营企业不同，由于中国化工监管严格，中国蓝星管理层的变动不太可能对其运营和信用状况产生实质性影响。作为境内债券发行人，中国蓝星还定期披露其财务报表，表现出中等水平的透明度。

中国蓝星的“稳定”展望，反映出穆迪的预期，即未来12-18个月内，该公司的杠杆率将从目前的高水平有所改善，而中国化工提供的母公司支持将保持不变。

可能导致评级上调或下调的因素

如果中国蓝星的发行人评级被上调，穆迪可能会上调该次级永续证券的评级。

如果中国蓝星进一步改善其业务和财务状况，使其调整后债务/EBITDA持续低于4.5-5.0倍，那么其发行人评级可能会被上调；中国蓝星母公司中国化工的评级也会上调。

不过，如果中国蓝星的独立信用实力没有改善，母公司评级的上调不会立即影响中国蓝星的评级，原因是中国蓝星评级目前三个子级的提升，已充分反映了该公司对中国化工的重要性。

如果中国蓝星的发行人评级被下调，穆迪将下调该次级永续证券的评级。

如果中国蓝星的业务或财务状况出现实质性恶化，而穆迪的支持评估没有发生实质性变化，那么中国蓝星的评级可能会被下调。表明评级下调压力的信贷指标，包括其调整后债务/EBITDA长期高于7.0倍，且去杠杆的可能性较低。

如果穆迪下调中国蓝星获得母公司支持的可能性的评估，同时独立信用实力没有下降，那么中国蓝星的评级也可能面临下调压力。这可能是由中国化工的信用状况恶化引起，评级下调或穆迪大幅下调中国蓝星对中国化工的重要性及其与中国化工的联系的评估，都将表明其这种恶化。

中国蓝星(集团)股份有限公司生产的化工产品种类繁多，包括硅上下游产品、蛋氨酸、水处理化学品、聚乙烯和石化产品等。2019年该公司实现收入558亿元人民币。