未被挖掘的隐形冠军！高瓴投资国瓷材料，牙科赛道再下一城！

上市公司国瓷材料6月18日早间发布公告：拟定增募资不超过15亿元，引入的战略投资者高瓴懿成将认购6.45亿元(43%)。这也是高瓴资本今年以来，继凯莱英、凯利泰、广联达之后入主的第四家A股上市公司。

熟悉高瓴的朋友都知道，高瓴资本一直以来专注于医疗，消费，TMT，企业服务四大领域的投资，粗看，国瓷材料是一家新材料领域上市公司，并不属于上述四大行业。但是经过仔细查看定增公告和公司材料才发现，这又是一家牙科赛道的隐形冠军，高瓴及关联方松柏主要看中的是公司氧化锆义齿材料全产业链布局。不过，高瓴对牙科赛道的布局及看好也早有先例，先后投资了隐适美和齿科矫正。

另外公告中还提到，高瓴和松柏有意共同与国瓷材料在牙科领域展开紧密合作，与国瓷材料子公司爱尔创展开战略、商务和股权合作；高瓴将在近期促成松柏或其关联方对国瓷材料子公司爱尔创的投资且投资金额不低于人民币2亿元。

按照这个架势，相信在未来几年内，高瓴及松柏的资金支持及背后的资源能够使国瓷旗下的生物材料板块获得长足的发展，股价的腾飞或许只是时间问题。

一、国瓷材料的营业构成，生物材料板块是提升公司毛利的重点

国瓷材料涉及的行业较多，其中主要的业务板块包括电子材料板块、催化材料板块和生物医疗板块，对应主要产品为MLCC、蜂窝陶瓷、氧化锆。

1、多层陶瓷电容器（MLCC）：电容作为三大电路类被动元件之一，主要用于电路旁路、去藕、滤波和储能。MLCC具备体积小、电容量大、稳定性好及适合量产等特点，广泛应用于多种军民用电子整机和电子设备，如电脑、电话、程控交换机、精密的测试仪器，雷达通信等。2018年MLCC全球市场规模达到105亿美元，中国市场规模达到520亿人民币，到2019年，MLCC占据了93%的电容器市场规模。

在5G+新能源+汽车电子浪潮下，18-23年，预计全球MLCC 市场规模将由157.5亿美元增长至181.9亿美元，CAGR 达到2.9%；预计中国MLCC市场规模将由434.2亿元增长至533.5亿元，CAGR 达到4.2%。

而MLCC配方粉则是MLCC的核心原料，目前全球MLCC 配方粉市场需求5万吨，其中70%市场份额属于自产自用，30%配方粉需要向外部供应商采购，外购市场需求大约1.5万吨。国瓷材料是继日本堺化学之后国内首家、全球第二家成功运用水热工艺批量生产纳米钛酸钡粉体的厂家，也是中国大陆地区规模最大的批量生产并对外销售MLCC 配方粉的厂家，公司价格优势明显（与日本堺化学相差30%-50%）。

国瓷目前产能7000吨，去年产量4500吨左右，外购市场占有率30%以上（外购市场全球市占率第一），全球配方粉市占率大约10%，国内市场的市占率80%左右。

2、蜂窝陶瓷：蜂窝陶瓷为车用尾气处理系统核心组件。尾气催化剂主要由活性成分、催化剂载体、催化剂助剂、涂层四部分组成。目前国瓷材料是全球唯一能够提供除贵金属活性成分以外全套汽车尾气催化材料的厂商。目前全球汽车催化剂市场基本被巴斯夫、庄信万丰、优美科等国外企业所垄断，占据超过70%的市场份额，国产替代空间非常大。

国六标准2020年起实施，是目前世界上最严格的排放标准之一。排放标准的提高除了带来对原有TWC、SCR 产品更高的技术指标要求外，还将引入GPF/DPF为代表的壁流式蜂窝陶瓷配合使用，将直接提振蜂窝陶瓷市场总用量需求。

以 2015-2019年平均汽油车和柴油车产量测算，在中性条件假设下，2022年我国汽车工业对尾气催化剂蜂窝陶瓷载体的需求量将达到14017万升，市场规模达94.1亿，市场空间潜力大。

据2019年国瓷材料披露的营收结构和毛利润贡献观察，电子材料板块的营收规模排在首位，但相比生物医疗材料、催化材料模块，毛利率还是偏低。结合牙科赛道未来的高景气度，生物材料模块未来很长一段时间将成为为公司贡献利润的主力军。

3、氧化锆：氧化锆具有高强度、耐高温、耐磨、自润滑、绝热绝缘、膨胀系数可调节等物理特性，应用领域广泛。而从当下消费结构看，氧化锆最大应用领域为陶瓷（53%）、其次是耐火材料（10%）。而在医疗领域，氧化锆凭借其高强度、高韧性和良好的生物相容性广泛适用，尤其是在口腔修复方面，基于氧化锆陶瓷材料加工的义齿性能及美学效果接近真牙，具有广阔的应用前景。

国瓷是国内首家、全球第二家突破水热法并实现批量生产的厂商，公司纳米级复合氧化锆达到国际先进水平，同时具备更优的性价比优势。公司纳米复合氧化锆材料具备高强度、高透性、高韧性等优点，产能为2500吨/年，占据义齿市场份额达到70%，氧化锆修复材料国内市场份额约35%，全球份额约10%。

二、义齿赛道空间广阔，国瓷打造从原材料到消费品一体化平台

1、义齿赛道成长空间广阔，全瓷牙是未来大势所趋

伴随国内人口老龄化及消费能力的升级，中国假牙需求量稳步增长，据统计2017年全国假牙产量达36075万颗。根据《第四次全国口腔健康流行病学抽样调查》结果，55岁以上人群龋齿患病率较高，其中65-74岁龋患率76.6%，平均龋齿数为13.33颗；此外各年龄段龋齿治疗比例偏低，35-44岁年龄组有26.6%的龋齿得到了治疗，65-74岁年龄段该数据仅12.8%。中老年人齿科治疗市场仍有较大的增长空间，对齿科材料的需求量也有望增加。

当前临床使用最为广泛的义齿牙冠修复材料主要分为烤瓷与全瓷。全瓷牙兼具美观性和生物相容性，价格较高，预计未来临床普及率将不断提升。

全瓷牙具备广阔的市场空间，据天风证券估算，目前全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过20亿元，未来潜在市场空间可达200亿元。2018年我国种植牙数量约为240万颗，假设全瓷牙渗透率30%、全瓷牙平均价格3000元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙市场规模超过20亿元。

而据东兴证券医药团队的测算，仅35~44岁、55~64岁、65~74岁的人群，预计全国潜在缺牙数量合计达22.88亿颗，根据各年龄段人群牙齿治疗比例估算出的潜在修复牙齿数量达6.96亿颗，根据各年龄段人群种植牙渗透率估算的出的潜在种植牙数量达2155万颗。

同时，随着国人对牙齿美观性追求的提升，预计全瓷牙渗透率仍将进一步提升。假设全瓷牙渗透率提升至70%、种植牙数量提升至1000万颗、全瓷牙平均价格3000元/颗，我们估算全国种植牙用的全瓷牙潜在市场空间约210亿元。

2、全瓷牙竞争格局：爱尔创氧化锆陶瓷牙国内第一

海外巨头为主，国产品牌已有突破。迄今为止，在成品氧化锆基全瓷冠修复体的制备上，美国的3M公司、列支敦士登的义获嘉公司、德国的维他公司和泽康公司等相继开发出In-Ceram、CAD/CAM 等技术，得到的氧化锆冠体满足临床应用指标并已在临床中应用。国内本土企业中，国瓷全资子公司爱尔创是中国产销量最大的氧化锆高技术陶瓷专业制造厂商之一，爱尔创的氧化锆陶瓷逐渐得到了口腔行业的认可，在国内市场尤其是民营口腔市场的占有率逐年提升，约占国内氧化锆陶瓷牙齿市场份额的50%。

3、打造从原材料到消费品一体化平台

国瓷通过收购爱尔创，公司已打通从工业品纳米氧化锆到消费品义齿的全产业链，实现氧化锆义齿材料垂直一体化布局，并向数字化口腔解决方案服务商转型。

爱尔创主营业务为义齿用氧化锆瓷块、数字口腔、光通信陶瓷等业务，主要产品为牙科用氧化锆瓷块和陶瓷套管结构件，收入占比分别为94%和6%，其数字化椅旁开放系统解决方案18年覆盖全国22个省及3个直辖市公司，超过220家口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔门诊已投入使用。2019全年实现营业收入4.72亿元，净利润1.09亿元，超额完成业绩承诺。公司通过收购爱尔创，吸收爱尔创本身义齿用氧化锆瓷块产能，将进一步扩大自身在齿科氧化锆材料市场话语权。

相信本次高龄和松柏的介入，很大程度是看好国瓷打造的从工业品纳米氧化锆到消费品义齿的全产业链平台。

三、高瓴将与国瓷擦出怎样的火花？

双方此次的联姻，资金上的支持反倒是在其次，重头戏是高瓴联同松柏如何整合手头上的资源给国瓷材料赋能。大家对松柏投资比较陌生，在下面介绍下。

松柏投资：全球牙科产业的主要产业投资者之一，在全产业链各环节构建牙科产业资源协同发展。松柏投资扎根于口腔，以投资与经营相结合的模式进行业务拓展和产业整合，扶持与培养行业领袖，关注口腔医生和患者的切实需求。松柏投资的理念是充分发挥所投资企业的品牌力量和团队力量，提升医学创新，构建国际牙科品牌。其投资及业务网络覆盖上游的正畸、种植、影像设备、椅旁数字化、管理软件等重要品类、中游的综合性牙科分销服务、下游的口腔专科医院和口腔连锁诊所。

而高瓴资本是松柏投资管理的投资平台的主要股东，与松柏投资在医疗健康消费领域（包括牙科领域）是独家战略合作伙伴关系，双方在相关领域内有着广泛深入的商业以及股权合作。

在之前高瓴的定增案例中，高瓴将在三年的合作期限内为凯莱英带来累计不低于8亿元的订单，是因为高瓴有足够的创新药研发企业的投后资源来做出如此承诺。对于国瓷材料，高瓴也同样拥有足够的底气来为国瓷提供足够的订单，在之前的文章掘金高瓴资本医疗健康领域一级市场布局！提到，高瓴投资了摩尔齿科、瑞尔齿科两家口腔连锁，光是门店就已经接近一百家。除了下游口腔诊所等机构带来订单外，高瓴管理并运营的五家研究性医疗机构都将在生物医药材料领域助力国瓷材料在全产业链的协同。

松柏投资，在全球牙科投资运营领域有非常卓越的能力，其可以利用在牙科领域的深耕和沉淀，为爱尔创制定合理的行业并购计划，更好的帮助企业做大做强。

这，怎么看都是一笔双赢的交易。未来如何，我们留给时间，留给市场来印证。